哪个行业减少信贷投放？
一是房地产开发。
在金融领域，2019年开始的中美贸易博弈、2020年开始的国际疫情形势的变化以及2021年7月开始的新一轮房地产调控，均使房地产相关融资受到抑制。
从数据来看，2022年上半年，房地产开发投资(全年完成5.1万左右)、新开工面积及竣工面积分别累计同比下降了4.4%、39.9%及22.6%;房地产开发到位资金累计同比下降25.2%，同比少增4854亿，其中个人按揭贷款同比下降37.8%，同比少增4312亿元。
从房企融资来看，2022年二季度境外债净融资额下降幅度较大，主要原因是二季度海外融资集中到期，同时境内债净融资额受监管收紧、疫情冲击影响而大幅下降。
上半年房地产销售与资金状况整体较差，对上下游行业的收入与投资形成拖累，且房地产融资环境持续收紧，房地产投资进一步下行。
中性假设下，预计2022-2024年房地产投资增速分别为1.5%、-2.4%、-3.1%，2025年增速有望恢复至7%以上增速。
中长期来看，“房住不炒”基调仍然延续、“三稳”措施有望逐步落实，房地产相关融资或有望逐步改善。
二是交通运输。
交通运输业融资在总量上一直处于中游，但在增速上近年来开始下降，增速低于总体融资增速，在交通运输业融资所占比重不断减少。
交通运输业融资增速持续下降，受制于居民收入增速下行和疫情短期冲击的影响。一是收入增速下行，一方面居民支出减少使得交通相关服务需求减少；另一方面投资减少使得相关的生产设备减少，影响交通运输需求。
二是短期冲击。疫情持续反复的影响使得交通投资受到影响，尤其是投资周期较长的铁路和轨道交通项目，短期开工和投资下降明显。
三是绿色交通投资受到政府支持力度下降。
从投资主体来看，交通运输融资减少主要发生在国企。一方面，地方融资监管收紧使得政府融资限制增加；另一方面，国企债务约束更加强化，限制国企无序扩张。
三是公共管理与服务业(政府债务)。
政府融资整体呈下降趋势，但增速先升后降，且近年来总体占比有所减少。根据财政部、国家财政部政府债务的统计月报，2022年上半年，地方政府债务的增速在上半年整体下行。2022年6月底，全国地方政府债务余额30.98万亿元，控制在全国人大批准的限额之内。其中，一般债务14.38万亿元，专项债务16.6万亿元；政府债券融资整体呈下降趋势，增速先升后降。
一方面，总量上看，受“稳增长”背景下地方债发行节奏变化带来的波动影响，政府债整体发行在上半年呈现先升后降的趋势，2月增速达到最高，之后一路下降，7月增速达到最低(下降至18%)。
另一方面，从结构来看，新增专项债的增速变化与政府融资增速变化一致，一般债增速也呈现下降的趋势。同时，中期(3-6月)一般债增速均高于新增专项债增速。
2022年以来我国经济下行、稳增长压力有所加大，在此背景下，2021年国务院出台了关于全国稳增长的要求，提出“适度加一些，财政、金融、就业等政策都要跑在需求前面”，“用好政府投资资金带动见效快的项目上要加大补短板、调结构、惠民生”，我国地方政府专项债发行额和增速较往年均有明显提高，财政政策前置的特点比较显著。
在中性假设条件下，我们判断2022-2024年，政府债务分别增速分别为19.8%、12.2%、11.4%，2025年增速有望恢复至15%以上。